經(jīng)調(diào)整股東應(yīng)占凈利潤同比提升23.7%，中裕燃?xì)猓?3633）于2020上半年錄得逆勢強(qiáng)勁增長。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，作為城市燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目覆蓋全國9個(gè)省份的專業(yè)燃?xì)夥?wù)及綜合能源運(yùn)營商，中裕燃?xì)庥?月20日發(fā)布中期業(yè)績公告稱，截至2020年6月30日止六個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為42.77億港元，同比略微下降1%，毛利率方面則錄得同比大幅增長3.2個(gè)百分點(diǎn)至29.6%，股東應(yīng)占凈利潤小幅增長1.1%至5.13億港元，但是刨除外匯匯兌虧損凈額及購股權(quán)開支等非經(jīng)營性因素的經(jīng)調(diào)整股東應(yīng)占凈利潤，公司則是錄得23.7%的同比大幅增長至6.67億港元。

二級市場方面，公司股價(jià)自3月底公共衛(wèi)生事件影響逐步減弱后一路上行，截止目前累計(jì)漲幅已經(jīng)超過32%，并且當(dāng)前穩(wěn)定運(yùn)行在7港元附近的平臺，還高于2020年初衛(wèi)生事件爆發(fā)前的價(jià)位區(qū)間。而且從此次業(yè)績展現(xiàn)全業(yè)務(wù)盈利能力逆勢增長，以及國家油氣管網(wǎng)公司加快落地打開天然氣空間增量，進(jìn)一步夯實(shí)中裕燃?xì)庠鲩L驅(qū)動(dòng)來看，盤整完畢之后的公司有望繼續(xù)引來上行態(tài)勢。

行情來源：智通財(cái)經(jīng)

氣量逆勢增長，毛差表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期

核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定樂觀，銷氣營收受上半年公共衛(wèi)生事件影響有限。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中裕燃?xì)馍习肽晏烊粴怃N售量達(dá)9.8億立方米，同比去年增加8%，優(yōu)于市場預(yù)期。銷售燃?xì)庾鳛楣緺I收占比最大的一項(xiàng)業(yè)務(wù)（占總營業(yè)收入63.7%），2020年上半年，其工業(yè)客戶售氣量同比增長1.9%達(dá)5億立方米，銷售額同比略微下降，達(dá)14.92億港元。衛(wèi)生事件發(fā)生以來，公司積極推動(dòng)經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，積極配合政府出臺的抗疫政策，對重點(diǎn)工業(yè)用戶和小微企業(yè)的氣費(fèi)進(jìn)行了讓利和幫扶，公司工業(yè)客戶上半年平均售價(jià)下調(diào)11.9%至2.67元人民幣每立方米。但由于第二季度衛(wèi)生事件緩解加之隔離措施逐漸解除，大部分工業(yè)迅速恢復(fù)生產(chǎn)，該部分銷氣量并未受到嚴(yán)重影響。

銷氣業(yè)務(wù)第二大占比的住宅用戶，不僅受到公司現(xiàn)有項(xiàng)目所在城市的燃?xì)夤艿澜玉g工程增加及人口增長所推動(dòng)，還加上衛(wèi)生事件期間居家時(shí)間居多，公司住宅用戶提供的管道天然氣使用量大幅增加44.2%至3.29億立方米；同時(shí)公司持續(xù)理順氣價(jià)結(jié)構(gòu)，住宅用戶天然氣平均售價(jià)還上升3.9%至每立方米人民幣2.42元，計(jì)算匯兌影響之后，住宅用戶的燃?xì)怃N售額實(shí)現(xiàn)43.1%的同比大幅增加至8.82億港元。

衛(wèi)生事件影響比較大的多在于中裕燃?xì)庹急容^小的商業(yè)客戶用氣方面，由于食肆、學(xué)校及娛樂設(shè)施短暫關(guān)閉，商業(yè)客戶的燃?xì)庀牧肯碌?7.7%至5690.6萬立方米，再加上為推動(dòng)小微工商業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，配合政府對小微企業(yè)在用能成本上幫扶“減負(fù)”，商業(yè)客戶的天然氣平均售價(jià)也較去年同期下調(diào)5.7%至每立方米人民幣3.12元，使得該部分收入同比減少34.8%至1.96億港元。

整體看來，公司燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)營業(yè)額同比小幅度下滑5.5%至27.23億元，更多是由于上游成本下降導(dǎo)致公司售氣價(jià)格同步下調(diào)的原因。

而在衛(wèi)生事件影響下的燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)和接駁業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性改善和規(guī)模增長雙重優(yōu)化。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)業(yè)務(wù)中農(nóng)村地區(qū)居民用戶“煤改氣”項(xiàng)目，公司于2019年下半年即開始選擇更為謹(jǐn)慎，多專注于在已有中裕燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)區(qū)域內(nèi)，且較高盈利能力及收現(xiàn)情況良好的項(xiàng)目，因此該部分收益僅較去年同期增長5.1%至5.75億港元。不過優(yōu)質(zhì)的常規(guī)城鎮(zhèn)住宅用戶項(xiàng)目部分，得益已完工的燃?xì)夤艿澜玉g建設(shè)工程由去年同期12.3萬宗增至17.2萬宗于，因此收入實(shí)現(xiàn)同比增加26.1%至5.06億港元。

與此同時(shí)，公司以“中裕鳳凰”自有品牌為主的增值業(yè)務(wù)繼續(xù)保持著高速增長。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司以“中裕鳳凰”品牌為主的銷售燃?xì)饩?、壁掛爐、凈水器等家電及保險(xiǎn)服務(wù)，擁有十分可觀的市場潛力可挖掘，并且該增值服務(wù)還將提升客戶黏性，反哺天然氣銷售業(yè)務(wù)的增長。該業(yè)務(wù)于上半年實(shí)現(xiàn)同比增長29.5%至3.26億港元，營收占比由去年同期的5.8%提升至7.6%。而且2020年4月，公司還設(shè)立了線上新零售購物平臺“中裕i家”，為住宅客戶提供除燃?xì)庀嚓P(guān)服務(wù)和產(chǎn)品以外多元化商品，進(jìn)一步擴(kuò)展增值業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

目前來看，公司業(yè)務(wù)基本都處于逆勢增長的態(tài)勢，同時(shí)各核心業(yè)務(wù)板塊利潤率也在同比增長。

利潤率上行，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)

除交通燃?xì)忸I(lǐng)域受衛(wèi)生事件影響較嚴(yán)重外，中裕燃?xì)馄渌麡I(yè)務(wù)毛利率均表現(xiàn)樂觀。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司一直在加強(qiáng)氣源結(jié)構(gòu)梳理和拓展能源貿(mào)易業(yè)務(wù)，以保障不同來源的穩(wěn)定燃?xì)夤?yīng)，同時(shí)有助減低天然氣的平均成本，2020年上半年管道天然氣雖然因?yàn)樯嫌喂┴浬坛杀緶p少而降低售價(jià)，但是同步提升了毛利率，公司該部分業(yè)務(wù)毛利率由2019年同期的9.2%增至當(dāng)前的10.7%。上半年錄得天然氣綜合購銷價(jià)差0.51元，同比增加2分錢。而公司燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)業(yè)務(wù)則保持與去年同期持平高毛利率水平，加上2020年壁掛爐毛利率增加帶動(dòng)銷售火爐及其他服務(wù)毛利率大幅提升5.8個(gè)百分點(diǎn)至44.2%，即便占比較小的交通領(lǐng)域加氣站業(yè)務(wù)由去年8.3%的毛利率轉(zhuǎn)為1.3%毛損，公司整體毛利率仍實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)同比大幅增長3.2個(gè)百分點(diǎn)至29.6%。因此公司毛利總額仍錄得11.1%同比增長。

如以分部利潤率數(shù)據(jù)來看的話，公司2020年燃?xì)怃N售、管道建設(shè)、增值服務(wù)、液化石油氣業(yè)務(wù)分部利潤率分別為9.1%、62.1%、31.1%、2.7%，較去年同期的8.1%、61.7%、30.7%、1.3%均錄得正增長。

經(jīng)調(diào)整股東應(yīng)占凈利潤大幅增長，中裕燃?xì)夂诵挠芰υ鏊俜项A(yù)期。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，雖然傳導(dǎo)至最終股東應(yīng)占凈利潤末端，中裕燃?xì)鈨H實(shí)現(xiàn)1%同比小幅上漲，但其中公司2020年上半年其他收益及虧損一項(xiàng)錄得1.54億虧損，較去年同期盈利1305.1萬元出現(xiàn)大幅變動(dòng)，其中主要是由于近1.54億元匯兌虧損凈額引起的，但此部分為非經(jīng)營性損失，對公司現(xiàn)金流沒有影響，隨著近兩個(gè)月人民幣走強(qiáng)，此部分匯兌損失也已由負(fù)轉(zhuǎn)正。中裕燃?xì)庠谂俪齾R兌虧損和購股權(quán)開支兩項(xiàng)非經(jīng)營性影響之后，經(jīng)調(diào)整股東凈利潤達(dá)到了6.67億港元，較去年同期的5.39億港元有近23.7%的增長。

當(dāng)前業(yè)務(wù)全面穩(wěn)步上行的中裕燃?xì)?，未來還將在憑借自身獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，在國家油氣管網(wǎng)公司帶來的行業(yè)性機(jī)遇中加速成長。

行業(yè)機(jī)遇加速，中裕有望爆發(fā)

于重工業(yè)區(qū)不斷加深布局，中裕燃?xì)獠粌H五年銷氣量持續(xù)增長，優(yōu)質(zhì)工業(yè)用戶更能長期保證利潤率。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中裕燃?xì)庥谥毓I(yè)區(qū)有舉足輕重的份額，并且城市燃?xì)猹?dú)家經(jīng)營區(qū)域數(shù)量還在持續(xù)增長，目前旗下成員企業(yè)分布全國共13個(gè)省份，城市燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目（地區(qū)）已達(dá)70個(gè)，經(jīng)營區(qū)域覆蓋人口數(shù)近2000萬,平均滲透率66%。公司2015-2019年燃?xì)怃N售額大幅上升，5年符合增長速度高達(dá)28.1%，即便市場需求受壓制的2020年上半年依舊有7.9%的同比增長。

與此同時(shí)，由于國內(nèi)歷來有保民生的硬性要求，目前行業(yè)其實(shí)可以說是以工商業(yè)用戶銷氣利潤補(bǔ)貼民用部分，其中工業(yè)用戶用氣不僅體量規(guī)模大還具備穩(wěn)定性，因此是行業(yè)中最優(yōu)質(zhì)的部分。而在中裕銷氣結(jié)構(gòu)中，目前工業(yè)客戶以5億方體量規(guī)模穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)第一位，截止6月底工業(yè)客戶復(fù)產(chǎn)率達(dá)到了90%以上，公司百萬方以上大客戶也一個(gè)未丟，再考慮到上半年工業(yè)用氣利潤率進(jìn)一步上行，中裕未來銷氣業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)有望持續(xù)樂觀。

國家油氣管網(wǎng)公司加快落地，打開天然氣成長賽道，而持續(xù)在能源貿(mào)易與氣源保障方面深耕的中裕燃?xì)?，受益有望超出行業(yè)水平。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，國家石油天然氣管網(wǎng)集團(tuán)有限公司在北京成立半年，終于在2020年7月公布第一批資產(chǎn)收購。收購中國石油化工股份有限公司及中國石油天然氣股份有限公司的燃?xì)夤艿酪约百Y產(chǎn)，正式拉開中國油氣管資產(chǎn)整合的序幕。首先管網(wǎng)的加密，為天然氣滲透率提升帶來了物質(zhì)基礎(chǔ)，同時(shí)管網(wǎng)向第三方公平開放，為進(jìn)一步氣價(jià)改革奠定了基礎(chǔ)，配合正在建設(shè)的中俄天然氣管道項(xiàng)目，預(yù)期未來數(shù)年中國的天然氣市場將繼續(xù)增長，供應(yīng)充足且成本更實(shí)惠。

目前中裕正在執(zhí)行產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略，通過加強(qiáng)集團(tuán)對氣源采購的統(tǒng)籌管理，提升氣源保障與經(jīng)營的集約化能力，同時(shí)公司自有LNG車輛四十余部，構(gòu)建河南、山西、山東、河北等十余個(gè)省的LNG物流網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)輻射全國。再加上聯(lián)手上游開展能源解決方案、智慧物流等方面服務(wù)創(chuàng)新，以及與上游氣源商多輪談判，通過整合上游資源實(shí)現(xiàn)持續(xù)降本增效。目前2020年上半年公司于工商業(yè)用氣利潤提供已經(jīng)有一定成效，之后隨著管網(wǎng)向第三方公平開放推動(dòng)市場化，有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢的中裕降本增效空間還將會(huì)繼續(xù)增大。

再加上公司高速增長的自主品牌“中裕鳳凰”燃?xì)饩咴鲋禈I(yè)務(wù)，目前還通過產(chǎn)品和服務(wù)組合，利用互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的紅利，憑借線上零售平臺“中裕i家”拓寬客源，開辟線上化銷售，并引入其他商戶將平臺鏈接云商品庫，持續(xù)深挖增值業(yè)務(wù)為公司后續(xù)業(yè)績增長再提供一份牢固的保障。

綜上而言，錄得中期業(yè)績逆勢強(qiáng)勁增長的中裕燃?xì)?，憑借自身多項(xiàng)獨(dú)特優(yōu)勢，在未來行業(yè)性機(jī)遇大浪潮中將會(huì)脫穎而出，公司新一輪行情啟動(dòng)已然不遠(yuǎn)。（作者：江松華）